21 dec 2015 12:44

Mats kommenterar: en nere, sex kvar

Den första försäljningen i TeliaSoneras uttåg ur Eurasien har nu tillkännagivits. Att det blev Nepal var förmodligen ingen sensation då Ncell är en attraktiv tillgång och ägarstruktur samt byråkrati kan sägas vara relativt hanterbar. I den kvarvarande skaran av TeliaSoneras operatörer i regionen finns dock hårdare nötter att knäcka.

Nyheten om försäljningen av Ncell togs emot med en gäspning av investerarna. TeliaSonera-aktien utvecklades i linje med index under måndagsförmiddagen. Värderingen tycks ha varit i nivå med förväntningarna och gav ett rörelsevärde på fem gånger resultatet före av- och nedskrivningar, en värderingsmultipel vanligtvis kallad EV/EBITDA. Genom försäljningen krymper TeliaSonera en hel del, Ncell stod för drygt 8 procent av TeliaSoneras EBITDA och 4,5 procent av de totala intäkterna för niomånadersperioden fram till och med den 30 september i år. Positivt ur aktieägarnas perspektiv är att TeliaSonera nu tycks få ut pengar ur Nepal, något som varit ett problem med landets valutarestriktioner.

En omfattande del av TeliaSoneras närvaro i Eurasien ägs gemensamt med Turkcell genom Fintur Holdings. Här samlas ägarandelarna i Azercell, Kcell, Moldcell och Geocell. Turkcell som för närvarande äger 24,55 procent av Fintur Holdings har öppet uttryckt intresse för att köpa ut TeliaSonera ur holdingbolaget. Man får anta att en aktiv diskussion om storleken på prislappen och, av särskilt intresse för TeliaSonera, vilka åtaganden vad gäller etik, transparens och ägaransvar, som Turkcell är villigt att ta på sig som en eventuell ensam ägare av de fyra teleoperatörerna.

Som en extra krydda i sammanhanget har TeliaSonera ett betydande och inte helt okomplicerat ägande, 38 procent, av aktierna i Turkcell. TeliaSonera har i sin strävan att bli majoritetsägare i den turkiska teleoperatören länge befunnit sig i tvister med övriga stora aktieägare i Turkcell om ägarandelar och styrelseinflytande. En affär med Turkcell om Fintur Holdings skulle kunna vara del av en lösning av konflikterna i Turkcells ägarsfär och därmed ge ett värde bortom den konkreta prislappen på Fintur Holdings för TeliaSonera.

Återstår då verksamheterna i Uzbekistan, Ucell, och Tadzjikistan, Tcell. Ucell, som TeliaSonera äger 94 procent av, är en betydande pjäs med intäkter på 3,3 miljarder kronor och en EBITDA-marginal på knappt 54 procent för årets första nio månader. TeliaSoneras ägande i Ucell har kritiserats för undermålig kontroll av lokala partners och i USA pågår en utredning om korruption. Detta, i kombination med restriktioner för utförsel av valuta, gör att presumtiva köpare sannolikt kommer att vara mycket försiktiga och knappast överdrivet generösa.

Tcell är i sammanhanget en liten aktör och en försäljning till rabatterat pris, om så skulle behövas, borde inte svida alltför mycket i TeliaSoneras resultaträkning.